第一部份：在波動中崛起的泛亞保險新勢力
富衛集團（FWD Group，股份代號：1828）於 2026 年 3 月 16 日公佈了其截至 2025 年 12 月 31 日的年度業績。這份報表對於投資界而言意義非凡，因為這不僅是富衛在 2025 年 7 月成功登陸香港聯交所後的首份「全年成績單」，更是觀察這家成立僅 13 年的保險公司，如何在亞洲保險巨頭林立的環境中，利用數碼化優勢突圍而出的關鍵窗口。在全球金融市場不確定性加劇的一年裡，富衛展現了極強的韌性，各項核心指標均創下歷史新高。
1. 盈利質量的質變：從規模擴張到盈餘釋放
最令市場驚喜的數字莫過於淨利潤的爆發。根據最新的財務報告，富衛在 2025 年錄得 1.66 億美元的淨利潤，這一數字是 2024 年的六倍之多。這種跳躍式的增長，很大程度上歸功於集團在實施《國際財務報告會計準則第17號》(IFRS 17) 後，業務模式日趨成熟。稅後營運利潤也穩定增長 5%，達到 4.99 億美元，顯示其核心業務的獲利能力非常紮實
對於保險公司而言，股東價值創造的指標比單純的盈餘更具參考意義。富衛的綜合有形權益（CTE）在過去一年增長了 18%，達到 87.2 億美元；而更能反映保單內在價值的集團內涵價值（EV）則按年上升 19%，達 68.5 億美元。這些數據背後，代表著富衛正有效地將新保單的「合約服務邊際」(CSM) 逐步轉化為實質的盈餘。2025 年的新業務合約服務邊際增長了 18%，這就像是為未來的獲利存下了更厚實的「利潤池」。
2. 地區市場的雙引擎：香港領跑與新興市場的長線佈局
富衛的成功並非依賴單一市場，而是受惠於其在亞洲 10 個市場的有機增長。
香港與澳門市場無疑是年度業績的「MVP」。該分部的年化新保費（APE）飆升了 51%，錄得 12.07 億美元。值得注意的是，富衛並非單靠低利潤產品堆疊銷售額，其針對高淨值客群的「FWD Private」方案表現卓越，貢獻了該區 APE 增長的約四分之一。這顯示富衛在財富管理、資產配置及遺產傳承等高端保險領域，已經具備了挑戰老牌保險公司的實力。
在東南亞市場，富衛同樣展現了敏銳的市場洞察力。雖然泰國市場受到利率下行及業務調整的挑戰，但富衛依然穩守當地銀行保險市場第一的寶座。同時，其餘五個東南亞市場組成的新興市場分部，年化新保費錄得 27% 的強勁增長。這反映了當地人口結構紅利、中產階級財富累積，以及富衛深入骨髓的數碼化採用趨勢，正精準對接東南亞年輕一代的保險需求。
在成熟的日本市場，富衛也完成了關鍵的策略佈局。為了應對人口老化帶來的退休需求，富衛日本在 2025 年 7 月推出了首款日圓整付保費年金產品，正式跨入個人儲蓄市場，為集團在保障型產品之外開闢了第二增長曲線。
3. 科技驅動：不只是口號，而是生產力的轉化
富衛與傳統保險公司最大的區隔在於其對科技的投入。集團行政總裁黃清風提到，富衛早在 2019 年就開始採用人工智能，並於 2022 年切入生成式 AI 領域。到 2025 年底，富衛已擁有超過 300 個活躍的 AI 模型，廣泛應用於核保、客戶服務及分銷。
這種科技賦能直接反映在營運數據上：2025 年，富衛代理人的生產力提升了 50% 以上。透過「FWDCube」等數碼管理平台，原本繁瑣的投保流程變得簡單易明。數據顯示，高達 92% 的客戶對投保體驗評為「好」或「非常好」，而直通式處理的交易比例亦顯著上升。這種以科技優化體驗的策略，不僅降低了營運開支，更讓富衛在吸引年輕客戶與頂尖代理人（如 MDRT 成員）方面極具競爭力。
4. 財務體質的蛻變：從資本投入到現金創造
上市後的富衛在資本管理上展現了更高的紀律。2025 年，集團的償付能力比率維持在 265% 的穩健水平，遠高於監管要求。更有意義的是，富衛透過 2025 年 7 月的 IPO 集資以及後續的次級票據再融資，成功將槓桿比率從 2024 年底的 25.5% 下調至 21.3%。
這種財務結構的優化，直接帶來了利息支出的大幅下降（每年減少約 7,200 萬美元），進一步提升了財務靈活性。此外，富衛已連續第二年錄得正營運現金流，且來自營運實體的匯款超過 5 億美元，創下新高。這對於投資者而言是一個強烈的信號：富衛已經度過了最耗費資金的佈局階段，開始進入資本自我循環並創造價值的良性階段。
5. 展望未來：進入國際視野的亞太新星
展望 2026 年，富衛的發展空間進一步擴大。隨著集團被納入恒生綜合指數、滬深港通名單以及 MSCI 香港小型股指數，全球資本與內地「南下資金」的流入將為股價提供更強的流動性支持。穆迪上調其評級至 A2，惠譽將展望調至「正面」，亦證明了國際評級機構對其盈利前景的認可。
富衛集團正站在一個全新的起跑線上。它不再僅僅是一間「成長型公司」，而是一間展現出強大盈利能力、穩健資本結構且深受技術驅動的現代化保險集團。對於追求亞洲長期增長紅利的投資者來說，富衛在 2025 年展現出的韌性與遠見，確實值得在未來的投資組合中佔有一席之地。
第二部份：拆解FWD和保險公司財報中的「精算密碼」｜簡說由APE、VNB、到EV和CSM
1. APE (Annualized Premium Equivalent) —— 年化新保費：銷售的「溫度計」
APE 基本上的保險公司新造保單的保費量，即一般所講的「Sales」或「跑數」。APE是將躉繳（一次過交）再除以十，與期繳（分期交）保費合加後的銷售指標。富衛 2025 年的 APE 達到 24.46 億美元，較 2024 年顯著增加 25%。 其中，香港及澳門市場的 APE 增長更高達 51%，顯示其分銷策略在高端市場極具爆發力。
2. VNB (Value of New Business) —— 新業務價值：增長的「含金量」
VNB 衡量的是一年內新賣出的保單在扣除成本後，預計能為股東帶來的利潤現值（Discounted New Business Future Profit）。富衛 2025 年的新業務價值增至 9.45 億美元，增幅達 11%。 儘管受到利率下行（如泰國市場）及稅務變動影響，若撇除這些外部因素，其新業務價值增長實際上高達 23%。 這反映出富衛賣出的保單具備極高的獲利質量。
3. EV (Embedded Value) —— 內涵價值：公司的「真實身家」
EV 是保險公司估值的靈魂，它結合了公司的淨資產與所有現有保單（即包括上述VNB內的新造保單）在未來的利潤現值（Discount Future Profit）。富衛 2025 年的集團內涵價值按年增長 19%，達到 68.5 億美元。 EV 的穩健增長證明了富衛在經營現有業務與開拓新業務之間取得了良好的平衡。
4. CSM (Contractual Service Margin) —— 合約服務邊際：利潤的「蓄水池」
在新的會計準則 IFRS 17 下，CSM 是衡量保險公司未來盈利能力的指標，其計算方法跟VNB相似，但在對於保單的現金流和利潤上的分析和角度不盡相同。它代表了保險公司預計在未來提供服務時會釋放的利潤。富衛 2025 年的合約服務邊際結餘大幅增加 24% 至 65.62 億美元，這主要得益於強勁的新業務增長與營運差異的持續改善。 這意味著富衛擁有一座深厚的利潤「蓄水池」，確保了未來盈餘的穩定釋放。
5. CTE (Comprehensive Tangible Equity) —— 綜合有形權益：股東的「硬資產」
CTE 是富衛用來衡量為股東創造價值的核心指標之一（可以想像為於IFRS 17標準下的EV），計算方式是將股東總權益（Sharedholder Equity）加上 CSM（扣除稅項），再減去無形資產（Intangible Asset）。 富衛 2025 年的 CTE 增長至 87.17 億美元，較去年底上升 18%。 這個指標排除了商譽等虛擬資產，直接反映了股東擁有的「硬實力」。
6. LCSM Cover Ratio —— 償付能力比率：安全「防火牆」
這是衡量保險公司財務安全性的核心，反映公司是否有足夠資本應對極端風險。富衛 2025 年的償付能力比率（按訂明資本要求基準計算）維持在 265% 的穩健水平，遠超監管要求。
總結：如何簡單分析這些指標？
當你看到一份保險財報時，可以遵循以下簡單的邏輯：
- 先看 APE：生意有沒有做大？（銷售額）
- 再看 VNB：做的生意賺不賺錢？（利潤質量）
- 觀察 CSM：未來的利潤儲備夠不夠厚？（長線盈餘）
- 最後看 EV 和 CTE：股東的價值有沒有實質增長？（公司估值）
以富衛 2025 年的表現來看，這是一家銷售（APE +25%）帶動利潤儲備（CSM +24%），最終推高股東價值（EV +19%）的標準高成長保險企業。透過理解這些精算名詞，你將能穿透複雜的數字，直接掌握企業的核心價值。