AI 競賽推動科技股走勢
AI 已不再單純是一場商業產品的競爭，而是一場國防軍備競賽。開源模型如今已運行在沒有任何單一國家能夠隨意關閉的伺服器網絡上，因此各國政府非但不會放慢建設步伐，反而會全力爭奪主導權與算力份額。
數據中心就是新時代的戰略工廠。晶片、電力與伺服器，正如同昔日的鋼鐵與石油一樣，已升格為國家安全級別的關鍵物資。預計在一至兩年內，各國將推出新監管法規，強制保留相當比例的 compute 算力專供國防與網絡安全（cyber）領域，而非單純用於消費級聊天應用程式。與此同時，網絡安全預算亦大幅攀升，因為能防禦網絡的技術工具同樣具備攻擊能力；各方為了避免落後，只能不斷加碼支出。
這正是典型的軍備競賽格局。誰率先研發出人工通用超級智能（ASI），誰就能制定全球規則；排在第二名的競爭者，連分一杯羹的空間都沒有。正因如此，數據中心的基建擴建絕不會因為電費高昂、社區反對或個別季度的業績疲軟而停步。國防需求的剛性支撐，確保了基礎建設投資源源不絕。對資本市場而言，這意味著科技股的升勢將具備更長期的買盤支撐。
若將 ASI 視為終極武器，數據中心就是國家軍火庫。深信這一邏輯的國家將持續推進建設，而科技股的反覆走高，只是這場國力競賽的附帶產物。
IPO 潮會否引致供應過剩？
部分投資者擔心，AI 泡沫的破裂可能並非源於技術需求減退，而是市場上新增股票供應過多所致。然而，回顧 2000 年互聯網泡沫，教訓其實更為直接：只有當各國央行停止向市場注入流動性時，資產泡沫才會真正破裂。
在未來一年內，美股的股票供應量或將增長近 5%，打破以往每年平均收縮約 1% 的常態。箇中原因包括 SpaceX 禁售期即將屆滿、Anthropic 與 OpenAI 或將啟動上市進程，加上各大雲端巨頭為籌集數據中心巨額開支而持續發行新股。GMO 策略師指出，從歷史數據來看，股票供應每增加 1%，美股在隨後一年的回報便會折讓約 4%，意味著市場回報可能較正常水平低約 20%。
不過，單純計算供應量，往往忽略了巨型 IPO 的另一面效應。OpenAI、Anthropic 或 SpaceX 這種級別的企業掛牌，整體而言其實是利好信號。它們能吸引新的買家、引入全新資本並帶動市場關注，而且這類超大型發行往往是在市場需求本身極度旺盛時才會出現。流通股數增加確實帶來供應成本，但一個具備深度、能夠完全消化如此龐大規模集資的市場，本身就是實力強勁的證明，絕非刺破泡沫的導火線。
歷史經驗亦指出了不同的結論。1999 年底，聯儲局（Fed）與多國央行因擔憂「千年蟲」（Y2K）問題會癱瘓銀行清算與支付系統，因而向金融體系大量注資。但到了 2000 年 1 月 1 日，系統運作一切如常。確認危機解除後，央行迅速收回這批緊急流動性。真正戳破科網泡沫的關鍵，正是全球流動性的急劇收縮，而非市場對互聯網失去信心、亦非新股上市潮，甚至不是聯儲局自 1999 年中啟動的加息週期。新增股份與偏高的估值，只是在銀根抽緊之後，進一步放大了跌勢。
這種規律在歷史上反覆出現。資產價格往往在央行投放流動性時上漲，在流動性退潮時下跌。加息週期中的首兩次加息，通常反映經濟動能強勁，而非見頂信號。市場傳統智慧常言「事不過三」（three steps and a stumble），即第三次加息往往伴隨流動性減速，才容易成為大市拐點。再者，在目前全球債務創歷史新高的背景下，聯儲局進一步大幅收緊的空間十分有限。即便如此，對於科技權重較高的領先指數而言，全球流動性走勢依然是遠比單純利率決策更具預測力的指標。聯儲局此前已透過非傳統工具（not-QE）來調節長債收益率，未來隨時需要重啟相應步調。
大型科技企業在此環境下掛牌上市，依然會帶來淨正面效益，絕非牛市終結的催化劑。AI 依然可能是人類歷史上最具實用價值的技術革新。股市泡沫只有在資金流動性被抽乾時才會破滅，而非幾間知名企業上市所能促成；而在巨額債務負擔之下，央行維持寬鬆貨幣環境的誘因，遠大於激進加息的理由。
企業盈利如火箭般攀升
美國企業界與華爾街的市場預期正轉向樂觀，而盤面走勢亦印證了這一點。FactSet 數據顯示，標普 500 指數成分股中，多達 72 間公司發布了正面第三季度指引，創歷史新高；僅 44 間公司下調預期，創 2021 年第三季以來新低，較五年平均水平低約 30%。在這些調高業績預期的企業中，逾六成來自資訊科技板塊，追平該板塊自身歷史紀錄，其中軟件與半導體公司承擔了絕大部分增長動力。
華爾街分析師在過去一個季度內將科技板塊第三季盈利預測上調了 3.5%，目前預計該板塊盈利將錄得 65% 的高速增長，在指數各行業中位列第二。與此同時，標普 500 指數的自下而上（bottom-up）目標價自 6 月 30 日以來已上調 3.6% 至 9,275 點，較週二收市價高出約 18.5%，分析師更預期全部 11 個主要板塊在未來 12 個月均有望錄得逾 10% 的升幅。
業績門檻持續提高，固然是行業龍頭股的順風助力，但也同時推高了市場預期的兌現難度。管理層始終對自身訂單狀況擁有最清晰的判斷，敲響警鐘的企業大幅減少，這項事實本身就與市場的樂觀情緒同樣具備說服力。隨著財報季即將展開，目前的應對策略是專注於真正具備業績兌現能力的龍頭企業，嚴格設定止蝕位，讓即將公布的實際數據來驗證這份樂觀究竟是實至名歸，抑或早已被市場過度消化。