能源：AI 發展的首要瓶頸，但並非唯一障礙
目前能源供應已成為 AI 進步的最主要瓶頸，但另一項關鍵約束亦不容忽視：電力基礎設施的嚴重短缺。這包括電力變壓器、開關設備及電池的供應緊張，且供應鏈高度依賴中國。根據最新數據顯示，由於上述設備短缺，美國原定於 2026 年興建的數據中心中，近半數已被迫推遲或取消。
即便帳面上擁有充足的電力容量，如何將電力實際輸送並連接至新建的 AI 設施，在現實操作中仍面臨巨大挑戰。
AI 遞歸性（Recursivity）如何重塑產業格局
AI 並非單純的能源消耗者，它正積極參與解決問題。所謂的「遞歸性」是指 AI 正在加速新一代變壓器及電網設備的設計、發現更優質的材料、優化工廠佈局並改進供應鏈物流。這種自我加速的閉環效應將有效縮短基礎設施供應的痛點期。
然而，遞歸技術無法立即消除現實世界的物理與監管限制。興建新工廠、安裝變壓器以及取得行政審批仍需耗費時日。
修正後的發展時間線（考慮遞歸效應）
- 2026 年至 2027 年初：顯著放緩期 電力與基建瓶頸全面顯現，多項大型訓練計劃預計將推遲或縮減規模。技術重心將從純粹的規模擴張（Scaling）轉向提升效率、代理系統（Agentic systems）及更精簡的架構。
- 2027 年中至 2028 年：瓶頸開始緩解 AI 驅動的設計改良、材料創新及電網優化開始產生複利效應。遞歸性有助於縮短最嚴峻的瓶頸期，使經濟放緩的程度與持續時間較單純物理觀察預測的更短。
- 2029 年起：全面復甦與新一輪加速 AI 已有充足時間顯著改善能源供應鏈。隨著更廉價、更充沛的電力投入使用，AI 算力將迎來下一波爆發式增長。
核心觀點： 儘管能源與物理基建是當前的剛性約束，但 AI 遞歸性是縮短陣痛期的強大動力。我們預計 2026 至 2027 年將出現實質性的增長放緩，隨後在 2029 年隨著反饋迴路增強而迎來強勁復甦。
市場逆風因素
- 資本開支（Capex）過熱： AI 基礎設施投入過大，導致納斯達克指數在 11 月至 3 月期間呈橫盤甚至下行趨勢。若資本開支的回報率（ROI）、電網建設進度或監管環境出現任何利淡，AI 芯片及基建股將面臨下行風險。
- 地緣政治風險： 伊蘭局勢自 1979 年以來持續反覆，中東局勢的升溫或降溫將直接左右油價波動。
- 全球流動性： 隨著各國央行傾向維持利率不變，全球流動性擴張步伐持續減慢。
市場多空分析：穩健的盈利基石
與 1973、1979 及 1990 年的石油危機不同，目前標普 500 指數成分股的盈利表現依然強勁。FactSet 預測今年每股盈利（EPS）增長達 17%，巴克萊銀行亦將 2026 年標普 500 的 EPS 目標上調至 321 美元（約 16% 年增長）。
自去年 10 月以來，標普 500 的預測市盈率（Forward P/E）下降了 18%，這應視為典型的牛市修正。在這種情況下，估值受壓但利潤持續改善，與熊市中盈利與估值同步崩塌的特徵完全不同。
風險提示： 雖然估值已從 2024 年底的高位回落，但市場目前並不便宜。若 AI 變現能力或宏觀經濟放緩程度超出預期，目前的 EPS 預測仍有下修空間。
對史丹福 2026 AI 指數報告的解讀
史丹福大學最新發布的《2026 AI 指數報告》雖然展現了 AI 應用的持續加速，但在揭示未來發展約束方面略顯不足。該報告對 AI 的自我改進能力持樂觀態度，卻低估了物理世界（如變壓器安裝、工廠建設及監管程序）的遲滯性。市場傾向於領先於新聞進行交易，但在新的利好催化劑出現前，大市或將維持區間震盪。
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