NVIDIA 業績速報：AI 引擎動力依舊，但「現實主義」開始抬頭
NVIDIA（英偉達）最新的 2026 財年第四季度財報表現極為穩健。營收錄得 681 億美元，按年增長 73%，成功擊敗市場預期。其中，數據中心業務營收因 Blackwell GPU 及 AI 加速器的強勁需求而爆發，達 623 億美元。公司對下一季度的營收指引上調至 760 億至 800 億美元，遠高於華爾街預期；經調整後的每股盈利（EPS）為 1.62 美元，同樣優於共識。黃仁勳特別強調，AI 代理（AI Agents）的採用率正呈噴發式增長，相關承諾開支已飆升至 952 億美元。這絕非曇花一現，而是持續增長的動能。
受此消息提振，NVDA 股價在盤後交易中錄得溫和升幅，對於近期波動的市場而言是一場「及時雨」。這次業績最重要的啟示是：AI 基礎設施的需求並未放緩。大型雲端服務商（Hyperscalers）與企業依然向算力投入巨資，而 NVIDIA 依然壟斷該市場。這對整個 AI 板塊起到了穩定作用，緩解了市場對於過度建設及投資回報遞減的憂慮。
然而，市場亦出現了冷靜的聲音。OpenAI 近期將其 2030 年的長期資本開支（Capex）目標從 1.4 萬億美元大幅削減至 6,000 億美元，減幅達 57%。該公司正將開支與實際收入增長更緊密地掛鈎（2025 年收入達 130 億美元，但現金流依然吃緊）。這並非恐慌，而是「回歸現實」。它預示著 AI 軍備競賽正走向成熟：從無限開支轉向注重投資回報率（ROI）的精準擴張。對 NVIDIA 而言，這是一把雙刃劍：短期需求依然強勁，但長期基礎設施總投入的增長放緩，可能會限制未來的上行空間。
滯脹風險：AI 能否對沖增長疲弱？
美國 2025 年第四季度實質 GDP 年化增長率錄得 1.4%，低於預期的 3.0%（其中 1% 的落差歸因於政府停擺的拖累，修正後約為 2.4%）。與此同時，核心 PCE 物價指數按年升 3.0%，高於預期的 2.9%。這呈現出經典的滯脹信號：增長疲弱與通脹升溫並存。
不過，AI 帶來的生產力提升（預計每年帶動 0.1% 至 0.6% 的勞動力增長）可能成為長期的抗通脹力量。這種供應端激增可能壓低物價（預計對 CPI 產生 0.5% 至 0.7% 的拖累），從而抵銷滯脹風險。但短期內，AI 引發的職位流失可能會削弱終端需求，這將是政策制定者面臨的挑戰。
AI 革命：供應端的豐饒 vs 需求端的危機
馬斯克（Elon Musk）預測，AI 與機械人將觸發「供應端通縮」——產出增長速度超過貨幣供應，導致物價下跌、生活水平提高，並使龐大的債務更易償還。這被視為通往「豐饒時代」的良性路徑。
但真正危險的是「需求端通縮」。如果消費者因失業、工資停滯或經濟萎縮而停止消費，物價下跌將引發惡性循環：消費者延後購買，企業裁員減產，實際債務負擔加重。1930 年代的大蕭條與日本失去的幾十年，皆反映了這種危機。
AI 對白領工作的衝擊（3 至 5 年內可能取代 50% 以上的常規知識工作）可能會加速這一過程。目前市場已全面反映了生產力提升的利好預期，卻尚未正視需求端風險。在一個 70% 由消費驅動的經濟體中，除非有全民基本收入（UBI）或財富重新分配等政策對沖，否則過渡期將會異常痛苦。
大反轉：從代碼回歸硬件（The Great Flip）
自 2006 年以來，軟件股一直輾壓半導體股，但那個依賴輕資產、高利潤 SaaS 訂閱模式的時代似乎已告一段落。軟件相對於半導體的價格表現已跌至數十年低位，AI 交易的重心正從代碼轉向硬件。
背後的原因在於「AI 代理」。這些自主系統不再僅是助理，而是執行者，能直接處理複雜的工作流程。當 AI 代理能取代整個部門時，企業不再需要為數十個 SaaS 帳號支付訂閱費。華爾街正察覺到這一點：軟件估值的溢價正在消失，資金正加速流向硬件供應鏈：能源（電力）、材料（晶片、稀土）及工業（冷卻、數據中心基建）。硬件成了瓶頸，而代碼正趨向商品化。
FAQ：AI 對勞動力市場與股市的衝擊
- 關於職位流失： AI 對白領工作的短期影響將如「海嘯」般猛烈。IMF 預計全球 40% 的工作將受到波及，製造業與物流業最易受機器人技術衝擊。雖然長期而言（如 WEF 預測）新職位創造（1.7 億個）可能多於被取代職位（9,200 萬個），但初期的失業潮可能導致消費支出斷崖式下跌及經濟衰退。
- 關於股市反應： 市場目前過於樂觀，尚未完全反映廣泛的失業風險。短期內，隨著失業加速（如 SaaS 股因訂閱數減少而下跌），股市波動將加劇。長遠雖然生產力利好（2030 年有望帶動 13 萬億美元全球 GDP 增長），但在聯儲局啟動流動性救援前，初期衝擊可能先引發一輪拋售或衰退。
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